黄酒行业的竞争形势正在发盼愿要变化。2025年，古越龙山营收以幽微上风站稳“一哥”位置，但也出现营收五年来首降。本年一季度，古越龙山已毕营收、净利双增，但操办现款流净额为-2.4亿元，同比下降超七成，“账面盈利、现款失血”的同期，古越龙山与会稽山的龙头之争更为强烈，本年一季度营收连续被会稽山紧追，且净利润被反超。在会稽山蛮横的追击之下，古越龙山未来能否捏续坐稳“一哥”位置仍需技巧检修。

营收五年来首降

2025年，古越龙山已毕商业收入18.31亿元，同比下降5.45%；归母净利润2.22亿元，同比增长8.14%；归母扣非净利润1.67亿元，同比下降15.73%。公司操办活动产生的现款流净额为3.37亿元，同比下降12.89%。

看成三家黄酒上市企业临了一家发布功绩报的古越龙山，这一数据的发布，让这一波“一哥”之争落地。凭借不及千万的上风，古越龙山营收仍居首位，会稽山以18.22亿元营收加速追逐。

事实上，去年以来，黄酒头部名次就成为业内眷注的话题，尤其是2025年第三季度，古越龙山营收同比减少26.96%，被位居第二的会稽山以幽微上风已毕了反超。

尽管这次古越龙山保住了营收“一哥”位置，不外，这是该公司自2021年以来五年间初次出现营收下滑，盈利智力及增速已显豁过期。同期，古越龙山在履历2024年近乎腰斩后，2025年已毕止跌，但归母扣非净利润出现大幅下滑。会稽山则在“烧钱”营销之下，2025年净利润已毕同比增长24.70%至2.45亿元，已毕净利润反超。这也意味着，两家黄酒企业“你追我赶”的态势接下来将更为强烈。

记者防范到，古越龙山2025年归母净利润增长背后，大致离不开财富处置的一次性收益对功绩的孝顺。数据夸耀，2025年该公司的财富处置收益为5166.57万元。

从家具看，占总营收超七成的中高等酒已毕营收13.29亿元，同比下降4.93%，产量同比下降6.69%，销量同比下降4.94%；鄙俚酒已毕营收4.73亿元，同比下降6.77%，鄙俚酒产量同比增长20.56%，库存量同比增长14.22%，销售同比下降。这也意味着，古越龙山即就是推新，中高等酒动销仍承压。

频年来，黄酒行业正处于高端化、年青化和世界化转型期，头部企业纷繁在转型发力。古越龙山频年来积极鼓动家具结构优化和高端化计谋，包括推出订价千元以上的国酿1959家具引颈高端、青花醉连续中端等。此外，2025年4月，凤凰体育(FHSports)官方网站古越龙山文牍旗下清醇三年系列、部分青花醉、犬子红桶装酒系列等家具提价2%-12%，但愿通过家具结构优化与价钱带上移，开脱廉价标签。

不外，这次价钱挽回并未带来毛利率的显豁进步。中高端酒的毛利率自2020年以来一直在四成，2025年同比仅增多0.11百分点，与白酒头部酒企中高端酒毛利多在六成以上比较，意味着品牌溢价和品牌力方面还有差距。而鄙俚酒的毛利率为17.62%，同比减少0.97百分点。

营收下滑之下，2025年古越龙山履历了东说念主事密集变动，多位高管接踵辞职，包括摊派品牌年青化与高端化业务的副总司理吕旦霖，主导江浙沪市集的副总司理潘良灿等。这些高管的提前离场，也被业内以为是功绩波动之下的挽回，与“高端化、年青化”计谋并未高效转动为财务答复不无联系。

一季度现款“失血”

频年来，黄酒行业履历深度挽回，看成两大头部企业的古越龙山以及会稽山市占率持续进步。东吴证券发布的研报夸耀，两大头部企业的市占率从2017年的14.9%快速进步至2023年的37.4%，其中，2023年古越龙山、会稽山市占率分手为20.9%、16.5%。与此同期，两边拉锯战也进入到更强烈的争夺中，从本年一季度的财报不错侦察一二。

数据夸耀，古越龙山在履历2025年营收下过期，2026年一季度有所好转，商业收入5.41亿元，同比增长0.22%；净利润6202.99万元，同比增长5.10%。尽管已毕功绩双增，开云但面对“账面盈利、现款失血”的逆境。2026年一季度，古越龙山操办活动产生的现款流净额-2.4亿元，同比下降70.80%。

横向对比看，会稽山连续在净利润反超。本年一季度营收5亿元，同比增长3.94%，净利润1.2亿元，同比增长27.96%，操办活动产生的现款流净额1.07亿元，同比增长36.59%。

关于操办活动产生的现款流净额大幅减少，古越龙山称主要系本期应收款项增多、左券欠债减少及缴征税费等所致。数据夸耀，一季度左券欠债较上年末骤降78.92%，古越龙山称本期销售已毕所致。左券欠债犹如蓄池塘，反应着经销商打款意愿，左券欠债的下降一定进度上意味着经销商对打款进货的严慎。

此外，从古越龙山与会稽山两家头部酒企发布的一季报夸耀，两家企业接下来的竞争不仅在江浙沪，省外的膨胀也进入更强烈争夺战。

数据夸耀，古越龙山本年一季度在上海、浙江、江苏的销售收入分手为1.05亿元、1.37亿元、0.36亿元，同比分手增长1.42%、-7.42%、1.52%，浙江大本营再“失守”。会稽山一季度在上海、浙江、江苏的销售收入分手为1亿元、2.7亿元、0.29亿元，同比分手增长31.4%、-5.61%、-10.43%。这组数据夸耀，古越龙山在江浙沪地区的正经，会稽山蛮横的市集紧迫。

黄酒走不出“江浙沪”一直是困扰行业发展的艰难。古越龙山在世界化拓展方面一直是领头羊，现在已进入限制膨胀阶段。本年一季度江浙沪之外的其他地区销售收入2.48亿元，同比增长3.76%，占总营收的近46%。而会稽山在世界化方面与其差距不小，一季度江浙沪之外的其他地区销售收入0.85亿元，占总营收比重不及两成，但增幅同比增多31.68%。这也反应出会稽山本年在世界化方面拓展的计谋挽回，运转市集世界化的“补课”，后续奏效要看能否仍是保捏张力和韧性。

高端化、年青化竞争捏续

古越龙山、会稽山市占率加速进步的背后，中枢是家具推新、渠说念拓展带来的高端化、年青化、世界化成果冉冉裸露。

2025年以来，黄酒企业纷繁在年青化方面有较多尝试，古越龙山加人人具研发，2025年研发用度0.34亿元，同比增多一成。古越龙山在2025年年报中称，“无上下”等年青化家具革命，该单品自2024年8月推出于今累计销售超450万瓶。跨界方面，与华润啤酒推出“黄酒+啤酒”联名家具“越小啤”。

新品能否成为大单品，是黄酒年青化标的的一个要紧支点。记者防范到，在某电商平台雪花啤酒自营旗舰店，夸耀“越小啤”陈皮文旦铺（330毫升12瓶）售价93元，单瓶约7.75元，已售2000单以上，而与该店铺雪花啤酒几十万的销售单量，还未酿成畅销大单品。

华创证券分析师以为，黄酒龙头企业纷繁试水新品，为后续年青化布局探路。不外，目昨年青化新品以尝鲜需求为主，口味仍待栽植，复购率偏低，这亦然龙头企业需要冲破的。

酒业分析师肖竹青以为，古越龙山家具线过长、品牌矩阵分布，资源稀释，且在年青破坏群体中品牌通晓不及，同期传统经销体系反应偏慢，在这一轮竞争中，虽有先发上风，但转动率不及，致使古越龙山“一哥”地位松动，现实是“限制优先”计谋在存量竞争时期的失效。

此外，拓展线上增量成为黄酒企业纷繁尝试的标的。古越龙山2025年线上板块营收近3.1亿元，增长16.10%。会稽山线上销售平台2025年中高端黄酒营收3.03亿元，同比增多75.28%，这也将是两边未来又一强烈争夺的畛域。

黄酒“一哥”之争未来积累焦哪些标的？肖竹青说，黄酒行业永恒困于廉价、低利润、低通晓的“三低”逆境，高端化是进步品类价值、改善盈利结构的必由之路，不外是“门票”，但非“赢输手”。黄酒高端化面对场景瓶颈，酒企单纯提价、推高端家具，容易堕入“有价无市”或“库存积压”。年青化将是黄酒行业的“增量战场”，决定永恒天花板。“高端化和年青化齐是必要条目，但齐不是充分条目。未来‘一哥’之争的赢输，高端化是守住基本盘的刺目战，年青化是绽放天花板的紧迫战。但两者齐需要捏续的现款流进入和品类革命耐性。”肖竹青说，古越龙山当下需要惩处“现款失血”问题、进步运营遵循。

新京报记者 秦胜南开云app官方下载

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